Mercado prevê mais troca de swap por reserva um dia após BC anunciar mudanças em atuação cambial

Por Jos? de Castro

S?O PAULO (Reuters) - A primeira sess?o ap?s o Banco Central anunciar vendas de d?lares das reservas foi marcada pela rea??o positiva dos mercados financeiros, com queda firme do d?lar e ainda mais expressiva nas taxas de cupom cambial, num sinal de que analistas veem al?vio em press?es de liquidez em meio ? mudan?a na din?mica dos fluxos no mercado local.

De forma geral, analistas esperam que o BC d? sequ?ncia nos pr?ximos meses ? troca de swaps por reservas, dado o novo 'normal' na din?mica do fluxo cambial no Brasil.

O d?lar ca?a 1,24% nesta quinta-feira, abaixo de 4 reais, maior queda em um m?s. No mercado de cupom cambial da B3 <0#FRC:>, as taxas dos principais contratos chegaram a recuar cerca de 20 pontos-base, com uma medida de inclina??o se afastando de m?xima recorde alcan?ada na v?spera.

Na noite de quarta, o BC informou mudan?as em seu modo de atuar no mercado de c?mbio. Entre 21 e 29 de agosto, a autoridade monet?ria far? ofertas simult?neas de 550 milh?es de d?lares ? vista e de igual montante em contratos de swap cambial reverso. Ser? a primeira vez desde fevereiro de 2009 que o BC far? venda direta de d?lares das reservas cambiais.

A atua??o simult?nea visa trocar, por d?lar ? vista, um total de 3,8445 bilh?es de d?lares em swaps cambiais tradicionais que expiram em outubro e que ainda n?o foram rolados pelo BC.

Analistas consultados pela Reuters destacaram o car?ter positivo do novo modelo de interven??o por mirar problemas decorrentes da nova 'realidade' do mercado cambial brasileiro, marcado por persistentes sa?das de recursos.

'N?o ? uma mudan?a estrutural, mas ? um movimento muito pertinente e correto', disse Nuno Martins, chefe de estrutura??o e vendas de derivativos do BofA Merrill Lynch. 'Basicamente o que ele est? fazendo ? reagir a uma mudan?a de funcionamento do mercado de c?mbio que vem sendo observada h? alguns meses', afirmou.

Esse novo 'funcionamento' est? ligado sobretudo ? persist?ncia das sa?das de d?lares nos ?ltimos meses, num per?odo tradicionalmente marcado por ingresso l?quido de recursos.

No acumulado dos sete primeiros meses do ano, o pa?s teve d?ficit de 2,194 bilh?es de d?lares no fluxo cambial total (comercial mais financeiro), contra super?vit de 29,184 bilh?es de d?lares no mesmo per?odo do ano passado. Em 12 meses, o quadro ? ainda mais dram?tico, com as sa?das l?quidas totalizando 31,633 bilh?es de d?lares --pior resultado em 20 anos.

Parte desse fluxo negativo decorre do aumento de pagamentos antecipados de d?vida em moeda estrangeira por parte de empresas brasileiras. O saldo de t?tulos de d?vida privada emitidos no pa?s saltou cerca de 34% em 12 meses at? junho. J? o estoque de pap?is vendidos no exterior caiu na mesma propor??o, mostraram dados do BC.

'Mas com o ajuste na curva de 'forward' de d?lar, haver? mais est?mulo, por exemplo, para exportadores venderem moeda estrangeira', afirmou Martins, do BofA.

Ele citou ainda que a diferen?a entre o estoque de swaps cambiais (cerca de 69 bilh?es de d?lares) e o de linhas de d?lar com compromisso de recompra (em torno de 11 bilh?es de d?lares) pode aumentar apostas de que o BC fa?a venda l?quida de d?lar no mercado ? vista, o que contribui para o firme al?vio nas taxas de cupom cambial e tamb?m da cota??o do d?lar.

MENOR POSI??O VENDIDA

Com a venda de d?lares das reservas, a expectativa ? que a elevada posi??o vendida em moeda ? vista detida pelos bancos seja diminu?da, reduzindo distor??es, segundo o diretor de tesouraria do Banco MUFG Brasil, Anderson Godoi.

Os bancos encerraram julho com posi??es vendidas em d?lar ? vista num total de 27,739 bilh?es de d?lares, apenas um pouco abaixo da posi??o vendida de 30,867 bilh?es de d?lares de junho, a segunda maior da s?rie hist?rica, atr?s apenas dos 35,936 bilh?es de d?lares de setembro de 2016.

Elevadas posi??es vendidas em d?lar spot por parte dos bancos indicam que as institui??es tiveram de prover esses recursos ?s empresas devido ? escassez de moeda. Para isso, as institui??es tomam linhas externas ao custo da Libor e aplicam no cupom cambial dom?stico.

'A curva de cupom cambial estava distorcida, com as taxas de curto prazo mais elevadas que as de prazos mais longos. Com a a??o do BC, essa distor??o deve ser amenizada', afirmou Godoi.

Nesta quinta, a taxa de cupom cambial de primeiro vencimento chegou a cair mais de 20 pontos-base, abaixo de 3%, depois de ter alcan?ado na v?spera o maior patamar desde o fim de junho.

O Citi considerou que o impacto das mudan?as na forma de atua??o no c?mbio ser? 'neutro' no mercado ? vista, mas a venda de d?lar no mercado spot vai ajudar a aliviar o cupom cambial, tornando 'ligeiramente mais atrativo' o 'carry' com a moeda brasileira.

TROCA POR RESERVAS

Para Godoi, ainda ? cedo para saber o que o BC poder? fazer depois de fazer a migra??o para d?lar ? vista dos swaps cambiais que ainda restam do vencimento outubro, mas a maior probabilidade ? que o BC 'n?o pare por a?'.

Os vencimentos de swaps previstos para novembro de 2019, dezembro de 2019 e janeiro de 2020 somam cada um cerca de 11 bilh?es de d?lares.

Para Nuno, do BofA, 'n?o h? nada no radar' que indique expectativa de mudan?a na din?mica do fluxo cambial. 'Precisaria equalizar cerca de 30 bilh?es de d?lares de fluxo negativo dos ?ltimos 12 meses. Por isso, acho bem razo?vel esperar que o BC continue seguindo essa estrat?gia nos pr?ximos meses.'

O que d? respaldo ao novo modelo de interven??o do BC ? o conceito de posi??o cambial l?quida --basicamente reservas internacionais descontado o estoque de swaps. Atualmente, essa posi??o est? em torno de 326 bilh?es de d?lares, considerada 's?lida' pelo presidente do BC, Roberto Campos Neto.

A discuss?o sobre o n?vel ?timo de reservas, contudo, ainda n?o parece 'oportuna', segundo o economista M?rcio Garcia, professor da PUC-Rio e estudioso de pol?ticas monet?ria e cambial.

'O mundo est? pegando fogo e voc? vai discutir abrir m?o desse seguro? N?o acho que ? o caso e nem acho que ? a discuss?o corrente no BC neste momento', afirmou Garcia. 'N?o vejo essa discuss?o ficando oportuna logo.'

Mas a venda de reservas ajuda na redu??o da d?vida bruta do governo, algo admitido pelo pr?prio Banco Central. O autarquia ressalvou, contudo, a 'atua??o do BC no mercado de c?mbio visa a promo??o do regular funcionamento do mercado local de c?mbio', disse o BC ? Reuters, via assessoria de imprensa.

(Reportagem adicional de Marcela Ayres, em Bras?lia)